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汽车产业未来的四个重要发展趋势浅析汽车行业的投资机会

2023-01-14 来源:青海农业机械网

最近有人撰文提出,除了汽车的“四化”之外,还遗漏了汽车产业未来的四个重要趋势,因此其认为“四化”的观点是“只见树木不见森林,本末倒置”。乍一看,不免有点危言耸听之感。所谓四个重要趋势即为增材化、定制个性化、去中介化、生态化。为方便论述,下文不妨将其“矮化”,权称其为“小四化”。

首先是何谓“增材化”?据资料介绍,增材制造(Additive Manufacturing,AM)系由零件三维数据驱动直接制造的科学技术体系,是以材料累加为基本特征。标准组织ASTM international在其定义中的“增材制造”也称3D打印,即使用CAD、CAM逐层添加构建。但是用于替代大规模的传统制造方法尚为时过早,目前充其量只是一种零部件在研发试制阶段中的补充手段而已,或者用于为满足某种需求的单个产品制造。

那么定制个性化又是什么?随着汽车市场竞争的越趋激烈,为了满足消费者的个性化需求,早在上世纪70、80年代之后,不少汽车企业就提出了柔性生产线的概念,并进行了实践。借助计算机技术的应用,除了不同车型可以在同一生产线上进行装配之外,同一车型上的不同配置同样可以进行组装生产,根据不同编号可以到达不同消费者的手中。这就是所谓个性化的定制。如果一定要谈什么化,一、二十年前兴起,直到现在还在应用的平台化(Platform)、模块化(Modularization)、架构化(Architecture),倒是可以一提。

所谓去中介化,只不过是当前造车新势力在整车销售中为了降低成本,避免经销商招募的尴尬而提出的新概念。事实上,早在十多年前,特斯拉就是这么做的。当下不论其成功与否,这只不过是在现行的4S店模式、大卖场模式、电商销售模式等等诸多模式中的一种而已,车企依据自身的不同情况,采取不同的办法,甚至可以采用多种模式同时进行,因此谈不上什么“化不化”的问题,更不必用什么销售革命的帽子来抓眼球。

至于最后一个所谓生态化的问题,那也是源自于“四化”发展过程中涌现的创新产物。到了现阶段,即“四化”中的智能化、网联化、共享化有了新的发展之后,智能座舱的概念被提了出来。因为手脑的“解放”可以有条件打造新的个性化服务生态,从单纯的娱乐功能,增加到购物、餐饮、休息、办公,甚至按摩放松等等个性化定制。因此所谓生态化也只是现代技术中,个性化定制的一个派生物、衍生品而已,也不必奢谈什么“化”的问题。”

总之,之前提及的所谓“小四化”都只是生产技术、销售模式、服务观念等方面的改进、改变。相比“四化”而言,则是一种从汽车驱动力,到驾驶方式;从普通交通工具到移动终端;从生产性企业到出行服务公司的转型等等方方面面的转变,其对当前由于汽车道路交通引起的安全、能耗、空气污染等社会问题有着根本性的解决方案。因此,大小“四化”有着本质上的区别,根本无法相提并论,更不必哗众取宠。

汽车行业的投资机会分析

中国汽车行业在18年迎来了20年以来首次销量的下滑,预示行业进入拐点,19年上半年乘用车市新车销量同比下滑13.95%,确认行业寒冬来临。在注重规模优势的制造业,总量的下滑对产业链公司的业绩影响是巨大,大量上市公司的业绩在19年出现腰斩,个股也出现了较大的幅度的下跌,使得其价值得到凸显,是时候跟踪关心行业的近况了。

在研究行业个股之前首先应该搞清楚的问题是,这次拐点的出现就是中国车市的天花板了吗,或者还只是其中一次短暂的停歇,未来中国车市的天花板是3000万辆或者是4000万辆。

查询一下网上,可以看到一些各种各样的言论,比较可信服是国家信息中心副主任徐长明“根据我们连续几年的判断,从2800万我觉得会涨到4200万辆。这个判断到现在我觉得也没有变化,变化的是这个峰值点的时间点。”

这个数据的推测:主要考虑到的是我国的人口饱和点在14.5亿左右,而中国的汽车千人保有量饱和点在400-450辆,再考虑到世界上很多国家的汽车保有量与汽车销量之间的关系是15:1,所以乐观认为中国的汽车市场还有很大的增长空间,或将达到4200万辆/年。

本以为券商应该有很多这样详细的研究才对,比如从人均GDP、千人保有量、人口数量、人均公里数、用车成本等各个方面综合考虑来得出结论,像11年长江研究所徐春测算的空调的天花板在9000万辆一样。可惜极少,只发现了最近东北证券的对美日韩的乘用车发展历史做出了对比,数据很有参考意义,可惜内容好像发现了一个较大的错误,尴尬,下面引用他们的一些数据看一下(在我差不多写完了时候,国信汽车出了个非常详细的报告“存量与增量:汽车行业空间与机会”,里面有汽车千人保有量影响因子的研究,考虑的更多,结论差不多):

三个国家乘用车发展史上,千人保有量与人均GDP呈现出强正相关性,这个比较好理解,但是他们的相关关系确实各不相同的,说明除了人均GDP还有其他因素影响这个结果。

首先看到美国进入千人保有量和销量的稳定期是在70-80年代,人均GDP突破30000美元(券商错误在7000美元),稳定量在600辆以上,此后人均GDP虽然持续有增长,但千人保有量增长有限,可以理解为容量限制了。同时销量见顶大概也在这个期间,之后就是行业进入成熟的周期性的波动阶段。

再看日本,日本的销量是在90年达到顶峰,此后再未突破,因为当时是日本最疯狂的时候,可以说透支了此后多年的需求,经济泡沫破裂后,销量一蹶不振。

人均GDP也是在90年代达到30000美元的水平,此后是一个较大的波动区间,保有量进入400辆后稳定小幅度的增长,也算是进入了稳定成熟期。

韩国首先是非常典型的人均GDP持续增长,随着而来的千人保有量也在持续增长,并且还未触碰到顶,但是销量和人均GDP的关系比较奇怪,在94年之前都非常同步,在之后确实随着人均GDP的提高,销量却是不在跟随创新高。

这背后一定有值得研究的原因,券商这里从数据分析给的是由于报废周期变长,亚洲金融危机后遗症所致,但感觉还不够,不过我暂时也没找到满意的原因。

所以不能简单的推测人均GDP持续上升,购买需求就会增长,汽车销量会创新高,但至少有这个数据具备一定参考意义,假设人均GDP代表着购买力,当到达一定水平后,就不在是构成需求的主要因素了,因为存在其他限制因素了:

这个极限值大概是:

美国是人均GDP 30000美元之前,销量基本都保持增长的

日本同样是人均GDP 30000美元之前,销量基本都保持增长的

韩国是接近15000美元之前,销量基本都保持增长的

2018年中国的人均GDP接近10000美元,销量应该存在增长空间(再考虑国内政策压制,如限购)。

再考虑下美国和日韩的一些重要区别,寻找一些不能像人均财富这样量化数据,但的确会影响购车需求的因素,比如美国的居住环境和日韩不同,其住宅结构偏庭院式,日韩则更多公寓式,城市交通轨道更加发达,所以其千人保有量的上限大于日韩是可以理解的,而日韩的千人保有量数据对我们更有参考性。

这样看来,日本进入稳定期是在400辆,韩国目前保有量接近400,但还有增长趋势,所以相对保守的取400辆左右的千人保有量是比较符合我国国情的一个猜测,和前文的数据吻合。

总的说来,晓谷兄的基本结论是人均GDP有继续上升空间,保有量数据还未到天花板,所以汽车销量数据未来仍有较大的概率创新高的,相信4000万辆的数据是个合理的猜测数据,什么时候能达到,不知道(按照历史规律美日德都用了约20年时间)。

结论:

所以行业空间上:

保有量按400计算的话,还有翻倍的成长空间

销量按4000万辆计算的,还有40%左右的成长空间

二、中国汽车行业迈入成熟期

其实前面这些分析,只是想让我确定中国汽车行业只是进入了成熟期,离衰退期还早得很这个大家普遍认同的观点。

而进入成熟期行业阶段的共性是行业增速放缓、强者恒强,马太效应明显、竞争格局越来越稳定,龙头公司的净利率提升,可类比空调行业,对于我们选择投资标的具备意义。

销量下滑,行业进入残酷洗牌阶段,整车行业面临严重产能过剩(近40%过剩产能),后续整车行业将面临竞争加剧(价格战)、盈利能力弱化-小整车企业亏损加剧至退出市场-过剩产能出清-龙头市占率提升的过程时间不定,中间还有智能化、新能源化等新技术的冲击。

所以这个阶段只能关注龙头企业和具有特殊竞争优势的优质企业,不要寄太大希望到黑马。

三、短期汽车行业边际改善

前面是长期的大方向,短期现在客观来看一下当下汽车行业的情况。简单来说目前各大券商的观点比较一致,都是看9月份开始有望出现销量的拐点。

1.首先是一个3年的同月数据,可以明显看到18年前6个月其实是继续保持增长的,是高基数,从7月往后才是出现明显下滑,也就是下半年是低基数,下半年的数据上会相对好看。

2.政策托底,上半年出台了部分政策,比如逐步放开广州、深圳摇号、竞拍指标,如按照50%、100%幅度预计,预计今明两年广东地区车牌增量在11万、22万辆,对行业边际贡献0.5%,这个要是全部限购城市放开50%的指标,预计增量贡献就有2%。

3.库存水平数据,中国汽车流通协会发布的汽车经销商库存预警指数明显好转,去年11月份高达70多,如今回落到50左右水平:

4.估值水平低,下面是06年至今的PB水平,达到了08年的最低水平。需要客观思考的就是08年的时候是行业仍处于成长期,此后行业估值水平能在较高的4倍左右,而目前行业要逐步进入成熟期,低估值是否会成为常态,单纯以行业估值低作为买入理由是不成立的。

这也是之前为什么要关心中国汽车销量的天花板的原因,可以看到我们不光在国内还具备成长空间,国际市场上也存在扩张的可能性,并不是夕阳行业,那长期的低估就不太可能。同时已经是国际巨头公司的企业(较难有继续持续增长)成熟市场给予的估值,作为一些参考:

结论:以当下的估值水平,加上未来存在的汽车消费的潜力,是可以考虑对汽车行业提前进行部分的配置。持续跟踪行业变化,对未来乐观和悲观的情况做好计划(好的情况汽车销量如期在4季度反转,行业整体向上;坏的情况经济大环境继续恶化,这轮寒冬持续时间加长,加大行业洗牌)

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